因杠杆率上升至高于50% 惠誉下调合景泰富长期外币发行人评级

4月22日，惠誉将合景泰富集团控股有限公司的长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B”，并将高级无抵押评级从“B+”下调至“B”，回收率评级仍为“RR4”。评级仍处于负面评级观察名单。

据悉，本次评级下调是由于随着资本市场剧烈波动，合景泰富集团的流动性和财务灵活性下降，其杠杆率上升至高于50%（惠誉考虑采取负面评级行动阈值）。负面评级观察反映了该公司近期离岸再融资计划存有不确定性。

惠誉表示，高度重视公司的流动性和财务灵活性。合景泰富集团的评级下调反映了其流动性恶化，此前该公司报告披露2021年其现金和银行余额总额下降33.9%至294亿元人民币，而可用现金从2020年的400亿元人民币下降至77亿元人民币。合景泰富集团表示，截至2022年3月底其120亿元人民币控股公司现金可用于偿还债务。

惠誉估计，到2021年底杠杆率（以净债务/物业开发资产净值衡量）从高于40%上升到高于50%（负面评级敏感性）。这是由于现金余额减少。合景泰富集团正在处理其债务义务，自2021年12月起偿还了82亿元人民币。该公司利用2021年9月增发的2.58亿美元偿还2022年1月到期的2.5亿美元债务，利用现金资源偿还3月到期和可回售的16亿元人民币债务。此外，合景泰富集团25亿元人民币在岸可回售债券中78%的持有人选择不于2022年4月14日行权回售，剩余部分将由公司赎回。

惠誉认为，合景泰富集团已表明其愿意履行其债务义务，即使在具有挑战性的市场条件下，同时保留一定程度的融资渠道。

合景泰富集团仍有大约105亿元人民币的资本市场债务将于2022年剩余时间内到期，包括4月到期的2.57亿元人民币资产支持证券，18亿元人民币的在岸可回售债券和9亿美元的高级票据将于2022年第三季度到期，再加上17亿元人民币的可回售债券和8亿元人民币的在岸债券将于2022年第四季度到期。合景泰富集团还为4月份到期的2.2亿美元私募债券提供了担保，并表示已偿还。

合景泰富集团拥有大量离岸资产，中国香港特区的启德和鸭脷洲的项目。启德项目已完工，鸭脷洲项目施工接近尾声。惠誉估计香港特区项目的可售资源合计将达450亿港元。该公司表示，正在制定一项离岸抵押融资计划，预计将在近期敲定。

此外，2022年合景泰富集团的目标合同销售总额为950亿元人民币。比2021年售出的1038亿元人民币低9%。2022年第一季度其合同销售总额同比下降40%，至130亿元人民币。然而，该公司的项目集中在中国内地的大湾区和长江三角洲，近期上述地区因疫情而实行防控相关社会措施，且销售额下滑大体上符合市场趋势。

合景泰富集团于2022年4月18日发布了经审计年度业绩，解决了其信息披露问题。根据经审计财务报表显示，其截至2021年底短期债务为203亿元人民币，而可用现金和现金等价物总额为77亿元人民币。这可能会导致市场对公司持续经营的能力产生怀疑，但审计师并未因此修改意见。

惠誉估计，合景泰富2022至2024年间权益合同销售额为每年580亿-650亿元人民币(2020年为650亿元人民币；2021年上半年为390亿元人民币)；未售土地储备可支持开发的年期保持在2.5-3.0年，且合景泰富集团将放缓拿地以供优先偿债(如有需要)。