陶冬：中国房地产市场三四年后将面临更大调整

　　中国的两大结构性问题

　　我认为今天中国经济有两大结构性问题：

　　第一个是银行去中介化。银行每收进来100块人民币储蓄，第一个20%放到银行存在准备金帐号锁住不动。第二个20%是借给了地方融资平台，这笔钱也许有不断的续借，也锁住了，动不了。第三个20%，银行进入各种渠道进入信托基金，而且大部分进入房地产市场，也锁住了动不了。第四个20%交给了大型国有企业，国企现在不投资了，所以现在周转速度下来、效率下来。最后一个20%还在银行的全权掌握之中，如果一个人的心肺功能五分之四都被困住了，你想他能跑多快?

　　第二个结构性问题是投资去实业化。民营投资都不投资了，全去PE、VC去了，最近国企业不投资了，一个一个全去放高利贷，这也就是为什么政府主导的基础投资情况下人们都去投资了，银行去中介化，投资去实业化，在这两头重压下了，你利率减50个点甚至100个点，存款金率也减100个点，中国经济真的就能这么快的反弹起来吗?所以用周期的货币政策来诊治中国的结构性问题，开错药了。通货膨胀在进一步下滑，我们估计欧洲膨胀今年会回到0.5%到0.8%，我们认为一个新的通缩周期已经来临，但是这个周期不是以负值为主要表现形式，而是企业的盈利出现持续的大规模下滑。如果你看实际的GDP的话，从10%下滑到到百分之7点几其实差别并不大，但是盈利GDP就大幅度下滑。一批经济员去年告诉我今年反弹，今年年初的告诉我年中反弹，今年年中的时候告诉我年底反弹，我告诉你，企业盈利会在今后三、四年持续的大幅度的回落，一个通缩的环境下，当债务连最弱的一环断掉，整个债务链就会断掉。如果经济如我所述，仅仅靠经济政策、财政政策支持的话，我认为企业的现金流，而不是GDP，才是我们应该担心的地方。

　　房地产今年最坏的时间已经过去

　　再谈一下房地产问题，房地产成交量在过去几个月明显上升，而且不仅仅是成交量上升，价格也开始蠢蠢欲动，我们认为房地产企业今年的最坏的时间已经过去，多数企业的现金流在今后不会出大的问题，今后12月的房地产价格基本有两条板盯住：

　　第一条板是北京，北京今年对房地产的底线：1.价格不能涨;2.限购令不能松，在这两个条件之下，北京可以容忍一定程度的地方刺激。今天中国的政策，货币政策已经陷入了流动性陷阱，可以出很多政策，但动经济拉动效应并不明显。财政政策可以说的天花乱坠，但是执行基础设施投资的地方政府没有钱，今天管理中国经济最重要、最有效的政策是那个讲不得的政策——房地产政策。北京不需要出政策，你不动就是政策，你不砍地方的头这就是政策，北京对于地方房地产政策的容忍程度取决于每个月的经济数字。